内存涨价远未见顶：AI狂热下的供给大洗牌

内存市场正处于一场前所未有的“冰火两重天”之中。

一方面，下游PC与手机消费市场在通胀与换机周期疲软中挣扎，消费者正惊愕地看着内存条价格重回“理财产品”行列；另一方面，三大存储巨头——三星、SK海力士、美光的财报却如坐上火箭，营业利润屡创新高。

“如果你正期待内存价格能从平流层降下来，那最好别抱太大希望。”TechInsights分析师詹姆斯·桑德斯（James Sanders）近日警告称，这一轮DRAM价格的涨势至少要持续到2026年才能触顶。

不同于以往由产能过剩与短缺交织而成的“四年一周期”，本轮周期的底色是AI引发的结构性供需错位。当晶圆产能被源源不断地拨给利润丰厚的高带宽内存（HBM）时，原本属于消费市场的“蛋糕”正被蚕食。

错位的时钟：三年的基建，一瞬的爆发

DRAM市场向来以剧烈的波动性著称：库存耗尽时价格飙升，新产能上马时价格崩盘。桑德斯解释称，当前这种近乎疯狂的行情，始于一个极其尴尬的“时间差”。

AI浪潮在2023年末爆发时，正值DRAM行业的财务“至暗时刻”。彼时，大厂们刚经历过一场惨烈的去库存战，现金流紧缩，导致新产能扩产计划被迫推迟。“在这一行，如果你现在开始冲刺，把产能跑通至少需要三年，更现实的情况是四到五年。”桑德斯表示。

这种滞后性直接导致了当下的供给赤字。美光科技（Micron）首席执行官桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）在12月的最新财报会上直言，由于AI数据中心的强劲需求，行业总供给在可预见的未来都将“实质性短缺”。

美光的Q1财报印证了这种“旱涝保收”的强势：营收增长56%，净利润从去年同期的18.7亿美元翻倍至52.4亿美元。

二元化的市场：被“挤压”的消费者

一个显著的变化是，存储市场正在裂变为两个互不隶属的平行世界。

• AI世界： 由英伟达B300、AMD MI355X等AI加速器驱动。它们使用的是由多层DRAM堆叠而成的HBM（高带宽内存）。例如，美光最新的HBM3e单颗36GB芯片带宽可达1TB/s，是普通消费级内存的七倍。
• 大众世界： 个人电脑、笔记本和入门级服务器。它们使用的是传统的DDR5或LPDDR5。

由于HBM的毛利远高于传统DRAM，巨头们正在有意识地将晶圆产能转向HBM生产线。这种“虹吸效应”导致即使PC市场需求并未爆发，其零部件供应也因上游产能缩减而变得极为紧张。

知名游戏内存供应商G.Skill近期公开致歉，称其采购成本因全球供应受限而大幅上涨，价格将随市调整，不再另行通知。桑德斯指出，惠普、戴尔等大型OEM厂商通过提前一年的长期合同锁定了供货，尚能维持平稳，但中小厂商和DIY玩家正承受着现货价格暴涨的冲击。

中国视角：长鑫的“规则外”突围与二级市场的分化

IT经理网分析师TUNNY认为，在全球巨头集体追逐HBM的缝隙中，中国存储厂商正试图走出一条差异化路径。

长鑫存储（CXMT）：打破垄断的“变数” 桑德斯在报道中特别提到了长鑫存储，称其为市场的“外卡”（Wildcard）。与三大厂全力奔向HBM不同，长鑫正利用巨头留出的传统DRAM空当加速收复失地。

• 产品转型： 市场原本预期长鑫会深耕成熟的DDR4领域，但最新数据显示长鑫正迅速转向先进制程的DDR5。
• 份额扩张： 据Counterpoint预测，长鑫在DRAM市场的份额有望在2025年底升至8%。虽然面临出口管制压力，但其对国内供应链的补位作用不可替代。TechInsights预测，到2030年，长鑫有望占据全球5%至10%的份额，成为缓解消费级DDR5供应压力的一支重要力量。

二级市场表现：业绩先行，预期博弈 受全球存储超级周期提振，A股存储板块在2025年下半年走出了明显的独立行情。

• 江波龙（301308.SZ）： 作为国内存储模组龙头，江波龙是本轮涨价潮最直接的受益者。由于其提前布局了大量低价库存，三季度存货价值高达85亿元，股价在两个月内暴涨超200%，市值一度冲破千亿。然而，过高的动态市盈率（一度超200倍）也引发了市场对其估值透支的担忧。
• 澜起科技（688008.SH）： 随着DRAM价格上涨及DDR5渗透率提升，作为内存接口芯片的领军者，澜起受益于单价更高的二代及以上产品出货增加，股价呈现稳步爬升态势，不仅受存储价格波动影响，更受技术更迭红利支撑。
• 兆易创新（603986.SH）： 虽然主营业务偏向NOR Flash，但通过与长鑫的代工合作切入DRAM赛道，其股价在经历长期筑底后，随行业景气度回升开启了估值修复模式。

分析点评： 对于中国厂商而言，这既是“国产替代”的黄金窗口，也是风险丛生的隘口。在HBM领域，长鑫、通富微电等虽有研发动作，但距离美光、SK海力士的先进制程尚有2-3年的代差。

短期看，中国厂商在传统DRAM市场的快速增产，可能会在2026年全球产能集中释放时，面临行业价格波动的回调风险。但在目前“AI吃掉一切产能”的背景下，中国厂商填补出的民用市场空缺，不仅是商业利润，更是产业链安全的压舱石。